（报告出品方/作者：中信建投证券，吕娟）

一、国内精密成形机床领先企业，下游应用领域从家电向锂电池拓展

1.1深耕金属成形机床，立足家电行业，进军新能源汽车等领域

公司主营业务为换热器装备和精密压力机设备的研发、生产与销售。其中，换热器装备产品包括翅片高速精密压力机、胀管机、弯管机、微通道换热器装备和其他换热器装备，主要应用于空调换热器以及汽车换热器的生产；精密压力机产品主要包括定转子高速精密压力机、伺服压力机、粉末冶金压力机等各类压力机，广泛应用于新能源动力电池结构件生产、半导体结构件的生产、汽车和家电行业冲压件生产等。

公司的前身精达电机成立于年，自成立之初，公司始终专注于金属成形机床领域，产品线与下游应用领域逐步拓展。年，公司创始人郑良材下海创业，年成立宁波精达的前身精达电机。早期公司主要从事空调领域的自动化冲床设备，其空调翅片冲床产品多次获奖，且公司于年被认定为重点高新技术企业。年，公司引入国外专家，进入微通道等新型换热器领域。年，公司于上交所主板上市。随后，公司逐步将服务领域从家电行业向汽车、半导体行业拓展，布局汽车复合材料成型装备、新能源汽车动力电池结构件设备、芯片引线框架设备等。未来，公司的发展重心将转向正处于高速发展阶段的新能源汽车相关的设备，包括电机中的马达铁芯、电池壳、电池壳的盖板等制造设备。

公司的产品均为金属成形机床，并以机械压力机为主，公司围绕着自身成熟的压力成形工艺对家电、汽车等领域进行布局与开拓。公司所生产的产品均属于金属成形机床的范畴。金属成形机床是指以压力成形方式进行板材或体积成形的一类装备，或能够实现分离、剪切、弯曲、拉深等冲压工艺的装备，可分为机械压力机、液压机、剪切机、弯曲矫正机、线材成形自动机、锻机以及其它金属成形机床等。公司所产的用于空调换热器领域的翅片高速精密压力机、用于新能源动力电池铝壳多连杆机械压力机均属于机械压力机；公司的弯管机、换热器折弯机、盘管校直切割机属于弯曲矫正机；公司的胀管机、微通道换热器装备属于其它金属成形机床。

从工作原理上看，机械压力机的设计原理是将圆周运动转换为直线运动。由主电动机出力，带动飞轮，机械压力机经离合器带动齿轮、曲轴(或偏心齿轮)、连杆等运转，来达成滑块的直线运动，而主电动机到连杆的运动为圆周运动。压力机须配合一组模具(分上模与下模)，将材料置于模具间，对材料施以压力，从而得到所要求的形状与精度。

1.2业绩持续增长，盈利能力远超行业水平

公司营收持续增长，精密压力机收入占比提升，业务结构优化。至年，公司营业收入持续增长，主要由于公司传统业务的下游空调行业与汽车行业需求稳中有升，同时新能源汽车行业的爆发式增长也扩大了锂电结构件设备的需求；H1公司营业收入同比增长38.48%，与锂电池结构件制造相关的冲压设备贡献了主要增量。展望未来，公司将重点发展新能源汽车领域的产品，包括用于生产电池壳、电池壳盖板以及电机中的马达铁芯等产品的精密压力机设备；此外，公司也将重点研究空调换热器设备的自动穿片设备。

公司盈利能力较强，毛利率远高于同行业可比公司。公司毛利率水平近五年始终维持在40%左右，具体到分业务毛利率，由于公司的换热器产品以及微通道换热器装备定制化属性较强，且实现部分海外销售，因此毛利率大多处于40%以上的水平。公司的精密压力机系列产品分为普通压力机和精密压力机，其中普通压力机主要是机械式设备，相对而言通用化程度更高，故毛利率处于20%左右的水平；精密压力机主要用于生产引线框架等芯片结构件，精密度更高，根据公司披露的分部毛利率（按行业分）数据，用于半导体行业的精密压力机毛利率达到43.89%，远高于普通压力机，但其目前营收占比较小。

与其他机床行业头部公司对比来看，由于公司所生产的设备专用性较强，公司的毛利率水平明显高于可比公司。展望未来，由于下游为快速增长中的新能源结构件行业，公司精密压力机系列业务的营收占比有望会进一步提升；随着下游订单的增多，公司优先生产毛利率较高的产品，故公司的盈利能力有望维持较高水平。公司期间费用率稳定于20%左右，净利率整体处于16%左右的较高水平。（报告来源：未来智库）

1.3大股东持股集中，中高层通过员工持股平台有效激励

公司股权结构较为集中，设立两个员工持股平台，合计持股11.61%。截至公司半年报，公司的实际控制人为郑良才家族，包括公司董事长郑良才及其配偶徐俭芬、儿子郑功（公司董事、副总经理），共计持股50.76%；此外，公司自创立初期起便开始实施员工持股计划，设立宁波广达投资有限公司、宁波精微投资有限公司作为员工持股平台，分别持股6.18%、5.43%，激励范围覆盖公司中高层和技术骨干。

公司投资3家控股子公司，控股子公司扬州精善达伺服成形装备有限公司从事数控伺服成形装备业务，控股子公司中山精达特克机械有限公司从事机械设备、五金配件、空调器配件、电子零件的生产、加工与销售，美洲精达负责美洲地区客户所用设备的安装调试与销售。

二、传统业务下游市场需求稳定，历史业绩平稳增长

2.1传统业务包括换热器与压力机设备，下游以空调、汽车行业为主

公司传统业务主要包括换热器装备和精密压力机设备两大类，主要应用于空调及汽车行业。其中，换热器装备产品包括翅片高速精密压力机、胀管机、弯管机、微通道换热器装备和其他换热器装备，主要应用于空调换热器以及汽车换热器的生产；精密压力机产品主要包括定转子高速精密压力机、伺服压力机、粉末冶金压力机等各类压力机，广泛应用于新能源动力电池结构件生产、汽车和家电行业冲压件生产等领域；此外，公司所生产的精密压力机设备可用于制造芯片的引线框架，供应华为等芯片代工厂。

公司下游以空调行业和汽车行业为主。根据公司半年报披露，公司主营业务收入按下游应用领域划分，62.03%的营业收入来自于智能家居行业，其中主要为家用、商用空调换热器设备；此外，公司27.49%的营业收入来自于汽车行业，包括汽车领域微通道换热器设备、动力电池结构件设备、电机铁芯设备等；此外，公司另有10.49%的营业收入来自于通讯半导体及其他领域，包括用于制造芯片引线框架的精密压力机设备。

2.2空调、汽车市场产销稳定，保障设备端需求

作为公司产品最大的下游应用领域，空调的需求较为稳定。根据国家统计局的数据，年-年中国城镇居民及农村居民每百户空调拥有量均持续增长，五年间年复合增长率分别为4.9%和11.6%；尽管如此，由于空调具有一户多机的属性，对比日本等成熟市场约3台/户的保有量，我国空调保有量仍存在较大的提升空间。年至年，我国空调产量由1.43亿台增长至2.10亿台，年复合增长率达10.1%；未来，随着我国空调保有量的提高，以及居民消费水平提高、国家能耗标准提高等因素带来的空调替换需求，我们空调产量有望保持稳中有升的趋势。

公司产品的第二大应用领域为汽车行业。据中汽协与国家统计局数据，全球与中国汽车产量在-年持续提升，近两年下滑主要是受到全球车市低迷以及疫情的影响。未来，随着全球疫情好转，汽车市场有望在补库存以及电动化、智能化趋势下实现进一步增长。

三、乘电动车东风，结构件、电机铁芯生产设备爆发在即

3.1锂电池结构件设备：配套下游结构件龙头，受益快速扩产

3.1.1公司提供方壳、圆柱电池结构件生产设备，生产效率全球领先

动力锂电池按电芯封装形状可分为方型、圆柱和软包三种形状。其中，方型和圆柱形的电芯结构件较为相近，均采用金属外壳包装，结构上也均由壳体和盖板两部分组成。此外，方型与圆柱电池的壳体、盖板主要运用的生产工艺均为拉伸冲压工艺。而软包电芯采用铝塑膜包装，不需要金属制电芯结构件。

方型与圆柱电池壳体的生产流程均由冲杯、拉伸、修边、清洗、烘干以及检测等环节组成，其中冲杯和拉伸为核心环节。在电池壳体的生产流程中，冲杯环节将电池壳体所用的原材料铝卷或钢卷冲压成一个个杯状构件（往往可同时产出15-20个杯装构件），这些半成品将被输送到冲杯池中，再由传送带分送到各个拉伸机中。单个拉伸机往往可以同时冲压2-4个构件（目前公司产品主要为“一出二”模式），为配合冲杯机速度，往往采用多台拉伸机并联、搭配一台冲压机的形式。拉伸机的作用是将杯状构件通过多工位的拉伸一步步拉长、压薄、塑性，最终得到相应所需尺寸的电池壳体。其中，多工位拉伸的作用是逐步将材料塑性，相较于步骤较少的拉伸，可显著提高产品的质量。此后，拉伸而成的电池壳体进一步经过修边、清洗、烘干、检测等环节，即可形成最终的电池壳产品。

锂电池结构件设备领域，各公司的商业模式有所不同，主要分为冲压机供应商、生产线集成商两类。宁波精达起家于压力机设备，目前在向下游结构件生产商提供冲杯机、拉伸机设备的同时，也可提供不同尺寸结构件的模具，从而更好地满足客户的需求；此外，公司已布局圆柱钢壳生产线，该生产线已完成样机生产，处于测试阶段。竞争对手中，美国Minster、瑞士Bruderer、中国台湾金丰、日本京利以及日本YamadaDobby均为冲压机供应商，其中Minster和Bruderer为斯莱克的主要供应商，金丰、京利和宁波精达为震裕科技的主要供应商，旭精机、YamadaDobby、金丰和宁波精达为科达利的主要供应商。（报告来源：未来智库）

伴随新能源汽车市场的高速发展，公司积极拓展锂电池结构件设备领域的业务布局。动力锂电池按电芯封装形状可分为方型、圆柱和软包三种形状。在电芯结构件方面，方型和圆柱形的电芯结构相似，均由电池壳体与顶盖两部分组成，且生产工艺均采用拉伸冲压工艺。公司在精密压力机领域具备较强技术水平，近年来提供方型电池结构件生产设备，并向圆柱形电池结构件设备领域进行开拓。

目前，公司已批量投放市场的设备包括方型铝制电池壳设备、铝制电池壳盖板设备以及防爆片设备，圆柱形钢制电池壳的制造设备已完成样机生产。方型铝制电池壳方面，公司以多连杆和伺服方式设计的铝方壳拉伸设备已批量推向市场，目前生产效率可达40次/分钟，未来经调试后有望提升至60次/分钟；目前日本进口设备的生产效率可达60次/分钟。电池壳盖板方面，目前公司生产的GD、GD系列的铝盖板生产线已经完成研发并批量投放市场，其中GD系列具备显著优势，生产效率可达次/分钟，优于行业领先的日本旭精机产品，且价格不足旭精机的一半。

防爆片设备方面，公司生产的CGA80、CGA60系列的防爆片生产线也已推向市场。圆柱形钢壳设备方面，公司所生产的拉伸设备已完成样机生产，预计将于年下半年完成研发；不同于传统圆柱电池壳生产中所采用的单机冲压设备，该设备为冲杯机和凸轮机等构成的连续生产线，可提升生产效率与自动化程度，达到个/分钟的生产效率，每次最多生产15件，即最高实现个/分钟的生产效率，同时提高材料利用率5、6%。

3.1.2已批量进入下游头部客户，在手订单显著增加

公司锂电结构件设备业务客户主要包括震裕科技、科达利等结构件头部企业，受益于其大幅扩产，公司在手订单增长较快。公司所产锂电池结构件设备主要供应震裕科技、科达利、比亚迪、东莞阿李、骆驼股份等客户，其中震裕科技与科达利为宁德时代动力电池结构件的主要供应商。自年下半年，公司所收到的铝方壳冲压机订单增长较快，年以来，公司陆续收到震裕科技与科达利对方壳、盖板和防爆片设备的订单，年上半年公司合同负债增至1.81亿元，同比增长27.25%，公司在手订单充沛。展望未来，由于公司的锂电结构件设备在精度和性能上均已达到国际对标企业标准，且公司客户资源丰富，随着下游新能源汽车市场需求的持续旺盛，公司将充分受益于下游扩产。

公司与震裕科技开展战略合作，在其锂电池结构件设备中的采购份额有望提升。震裕科技成立于年，从进冲压模具领域起家，随后开始向提供精密结构件产品，广泛应用于家电、新能源锂电池、汽车、工业工控等行业领域，客户包括宁德时代、爱知系、比亚迪、法雷奥西门子、西门子等，并为宁德时代十大供应商之一。过去，震裕科技的结构件设备供应商为中国台湾的金丰和日本的京利；近年来，震裕科技为公司与震裕科技在马达铁芯设备方面合作较久，由于震裕科技对公司的冲床产品的认可度较高，宁波精达开始为震裕科技提供结构件设备。根据震裕科技招股书披露，其IPO募投项目所用部分锂电顶盖及锂电壳体设备采购自宁波精达，包括高速冲床（采购于.3.24，金额为万元）以及闭式双点多连杆冲压生产线（采购于.12.02，金额为万元）。年6月，宁波精达与震裕科技签订战略合作协议，双方合作关系进一步加深。

震裕科技精密结构件业务稳健发展，产能有望快速增长。产能规划方面，震裕科技目前已设立宁海、溧阳、宁德福安、宜宾、肇庆五大生产基地用于锂电池结构件的生产。为满足下游动力电池厂的旺盛需求，震裕科技锂电结构件产能大幅扩张，年底各基地产值有望达到24亿元，年有望翻倍至50亿元，年已规划产值达亿元。在购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金方面，H1震裕科技资本开支同比增长%，仅上半年资本开支已超过去年全年水平，采购设备的金额大幅增加。

与科达利建立供应关系，将受益其产能扩张。科达利为全球动力电池结构件龙头，专业从事新能源结构件、汽车电池结构件和汽车零部件领域的模具设计与产品制造，为宁德时代主力供应商，此外其客户包括LG、松下、Northvolt、中航锂电等国内外头部电池厂。过去，科达利的结构件设备供应商主要为日本旭精机，科达利已买断其未来数年的冲压机供应；此外，科达利也向日本的Yamadadobby、中国台湾的金丰采购冲压机设备。今年以来，科达利与宁波精达开展合作，年6月，科达利与宁波精达成功签订GD系列高速精密压力机合约，该设备将用于宁德时代动力电池结构件生产；未来，随着科达利的高速扩产，宁波精达的产品凭借技术和价格优势，有望在科达利的采购中占据更大份额。（报告来源：未来智库）

科达利积极布局国内外生产基地，扩产迅速。目前科达利已在国内的华东、华南、东北、西北、西南等电池行业重点区域布局了9个动力电池精密结构件生产基地，以及欧洲的德国、瑞典、匈牙利3个动力电池精密结构件生产基地。科达利锂电池结构件产能扩张迅速，年底产值将达到60亿元，年底有望翻倍达到亿元，目前已规划总产值约亿元。在购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金方面，H1科达利资本开支同比增长%，仅上半年资本开支已超过去年全年水平。

圆柱电池已取得实质性进展，公司钢壳设备有望成为新的增长点。年9月的特斯拉“电池日”中，大圆柱电池发布，其采用的全极耳技术可大幅降低电池内阻和发热量，从而解决高能量密度电芯的发热问题，使圆柱电池突破瓶颈。随后包括保时捷、江淮等多家整车厂表示将布局大圆柱电池，LG新能源松下、三星SDI、亿纬锂能、蜂巢能源等电池厂也展开电池的研发，该技术路线的推出有望增强圆柱电池的竞争力与全球份额。据Teslarati等媒体消息，特斯拉弗里蒙特加藤工厂的电池试点生产线目前已取得实质性进展，产线良率也由去年的20%提升至70%-80%，但距离量产仍需要一定工艺改进；年9月27日，该工厂已开始增加招聘人数，或表明特斯拉电池量产在即。

此外，特斯拉CEO马斯克曾表示，预计到年底电池的年产量将达到10GWh，年底将达到每年GWh，0年达到每年3TWh，虽然该目标大概率无法如期实现，但足见特斯拉对电池的重视程度。未来，随着各家电池厂的电池接近量产，其设备需求也将逐步开启，公司的圆柱钢壳生产设备有望成为新的业绩增长点。

3.1.3方型、圆柱电池结构件供不应求，未来三年设备端市场空间约亿元

目前锂电池按封装技术可划分为三种形状，即圆柱、方型和软包，三种形状电池各有利弊。

（1）圆柱电池：在标准化程度、生产效率和一致性方面，圆柱电池具有较大优势，由于圆柱锂电池的发展历史最为悠久，目前已产生/等国际性统一的规范规格型号，同时加工工艺比较完善，适合大批量持续生产，在产品一致性、良率方面强于另两种封装形状；标准化程度高的另一面即设计灵活性低，但其充放电倍率与循环寿命较另两种封装方式较低。

（2）方型电池：方型电池为国内应用最多的电池封装形状，其优点在于封装可靠度高，系统能量效率相对较高，同时结构简单，扩容相对方便；方型电池可以根据产品的尺寸进行定制化生产，设计灵活性高，但正因为其型号太多，因此标准化程度较低，同时自动化生产水平较低。

（3）软包电池：由于圆柱和方型电池采用钢质或铝质硬壳进行封装，而软包电池采用更加轻薄、空间利用率高的铝塑膜包装，因此往往具有更高的能量密度；安全性方面，在发生安全问题时，软包电池的铝塑膜一般会鼓气裂开，由于机械性不强而不会爆炸，因此其安全性能最好；但是由于其型号众多，因此标准化程度较低；此外，目前高端铝塑膜依赖进口，成本较高。

从目前的动力电池市场结构来看，国内的动力电池出货量中方型电池占绝大多数，国内主流动力电池厂商多布局方型动力电池，近年来方型动力电池的份额呈现出增大的趋势；从全球市场结构看，年方型动力电池的份额最高，达到49%，但呈现出下降趋势；由于LG新能源、SKI等布局软包电池的韩系动力电池企业出货量大幅增加，软包电池的份额大幅上升至28%；由于方型电池在中国的竞争优势明显、且软包电池的应用增加，年全球圆柱电池占有23%的份额，较前几年略有下降。

从下游整车厂配套情况来看，方型和圆柱电池份额有望提高。从实际配套情况来看，目前三种电池封装形状的未来发展趋势仍不清晰，各家车企对于动力电池电芯形状有着各自的偏好。例如，特斯拉坚持使用圆柱电池，众多欧洲整车厂偏好软包电池，而国内车企往往配套方型电池。展望未来，方型和圆柱电池的份额有望提高。方型电池方面，大众过去选择软包电池，根据其发布会透露的信息，未来MEB平台有很大概率将选择方型电池。圆柱电池方面，以特斯拉为代表的众多动力电池厂已布局大圆柱电池，该技术路线的推出有望增强圆柱电池的竞争力与全球份额；此外，年8月5日，美国政府将0年零排放汽车渗透率目标设定为50%，美国本土新能源汽车销量将开启高速增长，几乎全面采用圆柱电池的特斯拉也将充分收益。（报告来源：未来智库）

受益于全球新能源汽车市场持续景气，预计年全球、中国圆柱动力电池装机量将分别达到GWh、82GWh；预计年全球、中国方型动力电池装机量将分别达到GWh、GWh。我们假设年中国、欧洲、美国三大市场的新能源汽车渗透率分别达25%、30%和30%，各市场汽车销量水平维持不变，预计年中国动力电池装机量达GWh，海外市场装机量为GWh。

受益于无极耳电池及美国新能源汽车政策加码，我们假设中国市场圆柱动力电池占比逐步提升至年的14%（据GGII），海外市场圆柱动力电池占比逐步提升至年的40%，得到年全球、中国圆柱动力电池装机量将分别达到GWh、82GWh，至年间CAGR分别为70.8%、68.7%。由于圆柱电池份额上升，假设中国市场方型动力电池占比逐步下降至年的70%（据GGII），由于大众等更多车企选择配套方型电池，假设海外市场圆柱动力电池占比逐步提升至年的33%，得到年全球、中国方型动力电池装机量将分别达到GWh、GWh，至年间CAGR分别为61.1%、51.9%。

从设备端来看，随着动力电池装机需求快速增加，动力电池结构件需求也将等比例增加。若以标准化程度较高的小圆柱电池（/）来估算，并做出如下假设：1）单台结构件压力机设备平均售价为万元；2）假设生产效率平均为次/分钟，按照每天生产12小时、每年生产天计算；3）1GWh小圆柱锂电池约对应1亿个电池壳、1亿个电池盖板；4）由于圆柱电池与方型电池结构件尺寸较大，对设备的需求小于小圆柱电池，因此给予0.7的系数进行调整。由此可计算出单GWh动力电池需求对应结构件设备价值量约万元，预计至年圆柱电池结构件设备市场空间约为82.3亿元，至年方型电池结构件设备市场空间约为.6亿元。

3.2电机铁芯设备：技术积累深厚，订单有所提升

电机泛指能使电能转化为机械能的机器，铁芯是电机的核心部件，是实现能量转换的主要机构。根据电机设计和性能要求，其冲裁高度、精度、尺寸、材质各不相同，其主要应用领域包括家电、汽车、工业工控等领域。电机铁芯主要由电机定子、转子冲片和铁芯构成，其质量好坏直接决定电机的各项性能和品质。

公司在精密压力机领域具备深厚的技术积累，未来有望受益于下游高景气。公司生产的马达铁芯高速压力机有20年历史，目前已开发出具有自主知识产权的GD系列电机定转子高速冲床；此外，公司在承担了国家

科技重大专项课题基础上，开发了国际领先的MCP系列高速精密压力机，适用于新能源汽车电机、压缩机电机、高能效工业电机等自动叠铆铁芯高速精密自动化冲压。其中台面为3.7米的多点施力超精密压力机推向市场后广受欢迎，主要用于生产新能源动力电机。客户方面，由于该业务下游客户与公司其他业务客户均为家电、新能源汽车零部件等领域，因此有望实现一定的协同效应。例如，公司的战略合作伙伴震裕科技同时生产锂电池结构件以及电机定子、转子铁芯，双方的合作有望由结构件领域延伸至电机铁芯领域。据宁波精达年年报披露，伴随着新能源汽车的发展，公司电机铁芯设备订单有所提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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